净利狂飙的民营疫苗第一股，何时撕掉“二道贩子”标签？

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高度依赖代理，始终不是长久之计。




4 月 19 日晚间，" 疫苗龙头 " 智飞生物发布最新财报。财报显示，公司去年营收 151.90 亿元，归母净利润 33.01 亿元；今年一季度，归母净利润 9.38 亿元，同比大增 81.69%，业绩表现亮眼。
然而需要留意的是，2020 年智飞生物 91.86% 的营收由代理产品业务贡献；自主产品业务的营收占比仅 7.91%，比 2019 年还要低。财报发出后，智飞生物股价收跌 0.15%，市值跌破 3000 亿元。
作为 " 中国民营疫苗第一股 "，为了撑起估值，智飞生物需要早日撕下 " 二道贩子 " 这一标签。
高度依赖默沙东



智飞生物成立于 2002 年，是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为一体的生物高科技企业，主营业务由自主产品、代理产品、服务费收入三块构成，但三项业务的发展极不均衡。
2020 年，智飞生物营收 151.90 亿元，其中自主产品、代理产品、服务费收入业务贡献的营收分别为 12.01 亿元、139.55 亿元、3423 万元，代理产品业务营收占比高达 91.86%。因此，智飞生物常被外界诟病，本质上是一家疫苗领域的 " 二道贩子 "。


公开资料显示，智飞生物代理的疫苗产品来自默沙东。默沙东是全球医疗行业的领先者，凭借处方药、疫苗、生物制品和动物保健品，为 140 多个国家提供创新的医疗解决方案，位列世界 500 强之一。
2011 年 4 月 25 日，智飞生物开始负责默沙东疫苗产品在中国大陆区域的销售。此后，公司陆续签下默沙东四价 HPV 疫苗、九价 HPV 疫苗的独家代理权，2019 年到 2021 年（6 月 30 日前）采购 HPV 疫苗总金额高达 180.02 亿元。
HPV 疫苗在中国 " 一苗难求 "， 智飞生物的代理产品业务营收借此从 2016 年的 718 万元爆增至 2020 年的 139.55 亿元，5 年增长 1944 倍。
基于对默沙东的高度依赖，2020 年 12 月 22 日，智飞生物与默沙东就 HPV 疫苗等品种续签采购协议，明确了截至 2023 年 6 月 30 日前产品采购计划，并约定 2021 年智飞生物 HPV 疫苗的采购额为 102.89 亿元，并可增加至 120.4 亿元，约为 2020 年自主产品业务营收的 10 倍。
自主产品增长缓慢



智飞生物在财报中表示，2021 年一季度净利大增 " 主要是本期销售规模增大，自主产品及代理产品均有较大增长所致。"
但一季报并未披露具体业务数据。
从 2020 年来看，智飞生物自主产品业务营收 12.01 亿元，而 2018 年、2019 年这项业务营收分别为 12.7 亿元、13.37 亿元。
虽然这当中有疫情的影响，但相较于代理产品业务营收同比增长 51.88%，自主产品业务营收同比不增反降，确实有点说不过去。
好在 2021 年 3 月 17 日，智飞生物自研新冠疫苗 " 智克威得 " 获得国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用，成为国内第 5 款获批新冠疫苗。
国盛证券最新研报认为，智飞生物的制剂产能在 3 亿剂 / 年，若按 6 月新冠疫苗接种率达 40%，未来有望贡献较大业绩。
不过，智克威得能否成功放量还是一个未知数，且智飞生物股价在 17 日大涨之后表现相对平淡，也说明了疫情发展对医药股的影响减弱，市场对疫情相关公司反应逐渐钝化。


4 月 20 日收盘，智飞生物报 186.72 元 / 股，跌 0.15%，市值跌破 3000 亿元。亮眼财报没能带动股价，智飞生物想要撑起当前的高估值、将自己打造成 " 大型民族生物医药领军企业 "，撕下 " 二道贩子 " 标签是关键。
ZAKER 新闻出品
文 / 李彤欣